其次是资金结构调整的问题，市场上人民币基金从2008年到现在是一个高速发展的过程，我们可以看到一共才十四、十五年的时间，经历了三大波折，人员、结构都做了大调整，资金结构在里面是非常明显的引导状态。今天市场的资金结构，政府资金是大头，占了很大比例。国企也是相对较大的出资，比较好的是保险资金在股权配置方面一直在提高比重。我们相信保险资金会对市场起到好的作用，因为政府、国企、保险的诉求是不同的，他们不同的诉求会决定整体资金配置的方向。

市场里，民营资本的参与量非常小，这与2014、2015年相比有一个颠覆式变化，那时候民营占主导。但是不可否认，今天整个量和2014、2015年有本质的区别，在量的提升过程中，民营资本的比例往下走也是一个正常的状态。

第二个是马太效应明显，今天不是二八的问题，是10%的团队拿90%的钱，整个资金的聚拢效应非常强，成为优秀的GP管理人的压力会更大。我们如何在这样一个市场的迭代和震荡过程中，能够先活下去以及活好，压力是非常大的。而且CVC产业资本进入股权市场的状态非常明显，这种产业资本对整个产业链、中小企业的带动、增值服务能力都是非常强的，当然它在股权投资的方面，相对来说是另外的打法，它的存在对原有股权市场起到了一定的冲击。所以可以看到，目前市场是不同的势力在里面参与，出现一个震荡、混乱和不断洗涤的状态。

美元募资环境发生变化。中国的股权投资市场发展过程中，美元基金一直是一个重要的参与者，占据着半壁江山。但是去年下半年到今年上半年，海外投资人是持币观望的状态，这对人民币管理团队的募资会有影响。而且我们关注到，现在不同的投资人以及GP在不同产业的选择中，人民币团队内部慢慢开始有了一些分化。最早我们进入市场时，人民币团队和美元团队是两种完全不同的团队，这些年经过市场的发展，他们越来越趋同，互相学习和借鉴。在今天，一个团队内部这样一种分工和不同的状态造成的小的区分已经开始存在，未来怎样，我们可能需要拭目以待。但是情况与之前确实有了本质的区别，这也值得观察。

（二）投资

客观情况下无法加快，主观上我们就对GP进行研究，对整个企业和市场进行观察，看宏观经济和整个的走向，我们也在看疫情下，拟投资企业的整体抗压能力以及在这个情况下是否能够正常成长，同时复盘讨论过会的标准，很多行业GP都在做自己投资条件的梳理。同时我们和企业进行更多的价格谈判，我们希望估值往下走。可以看到不同细分行业，整个估值都有明显的下调趋势，与去年同时间相比，我们的估值体系正在一个重构的过程中，这也会对未来产生大的影响。

另外，关于GP投资策略选择及调整，目前整个硬科技（半导体、装备包括消费级的芯片）也产生了过热问题，数据利用和双碳为核心的整体大赛道是投资的热点。所有的GP在自身原有的根据地坚守下，也不断地做跨界拓展，进行新的布局。不管是人民币团队还是美元团队都在做调整。

（三）管理

在内部，很多GP加强中台管理能力的建设，包括数据体系和精细化管理。然后是复盘，讨论下一波的投资策略，今天大家都在想接下来投什么，然后调整和重新设定新的投资条件和标准。

（四）退出

目前，退出是承压最重要的一块，但是中长期呈现利好。尤其是我们觉得这些年退出市场的进步非常明显，退出市场一直在往好的方向发展。

一是多层次资本市场（科创板、注册制）。二是非常明显的管理人意愿，在整个退出策略和DPI的压力下，管理人有很强的退出思考，这是GP管理团队这些年的成长。很多年前大家来募资的时候，永远只讲投资策略和亮点的项目，今天大家都会把DPI和整个的退出策略做出一个陈述，这就是非常健康的发展。

基于这样整体的市场，我们觉得S基金市场的兴起越来越快，虽然我们讲了很多年，但是今天无论是外部环境、内部意愿还是客观需求，S市场都到了发展的状态，从FOF管理人的角度，我们还是很乐意看到这样的情况。另外，产业并购也逐渐活跃，因为IPO市场这样的状态，并购市场的活跃非常明显。不管是上市公司之间，还是非上市和上市公司之间的活跃交易，现在已经越来越多了，这对于GP退出的思考方面都有很好的帮助。

以上是我们对市场的观察。

基于这样的状态，从元禾辰坤的角度我们这样想和做——首先我们有很多的坚持：

第一，坚持在母基金的核心定位。这些年，我们希望不断优化和建设自己的生态圈，在GP层面有很好的合作。

第二，保持对科技、中小企业的核心关注，VC和GROWTH的基金是我们的主要投资对象。

第三，在资金允许的情况下，保持相对稳定的配置节奏。不管市场怎样调整，保证稳定的配置节奏，一年一年走，是最有利于穿越周期和争取稳定回报的手段，所以我们还会在这方面坚持。

第四，坚持组合配置的原则。我们宁肯牺牲掉所谓的热点，希望在不同的产业里做稳定的组合配置，以这样的方式穿越产业变化的周期，目的也是希望得到稳定的投资收益回报。

但是我们还是会有细微调整的变化：

一是白马、黑马策略讲了很多年，确实要做一些调整和更新。我们将团队分成了三类，首先是挖掘初创型团队，我们有一定比例的资金配置在初创型团队，还是相信在今天产业轮动的情况下，初创和产业的结合有更深的空间。二是对成长型团队的扶持，团队从小的初创到成熟团队，有很长的路要走，这个过程我们希望携手陪伴他们一起往前走，而等团队到成熟状态，我相信我们会有更好的互动和陪伴。我们投团队和GP去投项目是一样的，不同阶段的团队，对我们来说也是完全不同判断的标准，以及我们会提供不同的投资后服务。

二是我们这两年一直在加强产业链的深耕。因为我们要挖掘产业型的新兴团队，我们需要做一些直投项目，对产业的深耕是我们这些年坚持的，也是团队在不断学习和成长的。

三是进行产业的调整。虽然医疗、To B、To C端是我们整个大策略，但是根据市场的变化，我们会做细分比例的调整，这也是为了更好适应整体的发展状况。

四是加强管理。我们在整个投后方面，提出了“柔性管理”和“数据中台”的概念，我们希望通过数据中台把所有管理的东西链接在系统上，针对不同的管理团队状况，提供不同的投资服务和管理要求，这是这些年来我们一直在做的事情。

最后，在今天的市场里做股权投资的从业者，一般我们只有两种选择，我们可以选择单枪匹马地做，也可以用机构化的模式做。在座的大家都是以机构模式为主的状态，如果我们是机构管理人，自身核心能力的培养是我们长期存在的重要点。因为我们自身也是一个公司，所以投资人在看我们的时候，核心是在甄选一个合格的管理公司，不管是直投还是母基金都是一样的。当我们面对LP的时候，他不是在看我们一个人，而是看我们公司层所体现出来的整体管理能力和向上的状态。每支基金都是管理公司的产品，基金的业绩好一定是我们的产品很好，但是基金只是产品不是管理公司的全部，如何加强内部的建设，在整个的组织、策略、内部的制度、人才培养、薪酬各方面体系的搭建，是公司长期发展的核心基础，也是大量机构投资人愿意看到的管理人的能力。和大家共勉，我们都需要在这方面下更多的苦功和更多的思考，加强内部核心的建设。

在这样的生态里面，每个管理人要想清楚定位，不同的定位是不一样的，不同的状况下，整体投资策略和团队能力搭建都是不一样的，这是大家和我一起要去思考和培养的状态。同时通过合作伙伴的搭建，形成协同和共生的关系，能够有助于整体生态圈的建设，有助于我们作为管理人在这个体系内的不断成长、深化行业认知和整体资源。

以上是今天我想和大家分享的核心观点。新环境，大家生存都不易，但是要好好走下去，加强自身的能力建设，谢谢大家！