中国并购市场正迎来历史性转折。随着政策暖风与退出环境变化，控股型并购从边缘走向主流。21世纪财经日前在北京举行“并购破局：存量时代的投退博弈”闭门研讨会，多位深耕并购一线的投资人围绕政策趋势、交易实践与退出路径展开深度讨论。

元禾辰坤高级合伙人王吉鹏在分享中指出，过去依赖美国VC模型的高回报模式已经失效——那种依靠少数项目巨额回报覆盖其他项目损失的策略，在当下中国退出环境中不再可行。

随着资本市场IPO率的明显下降，传统高回报逻辑遭遇挑战，并购成为越来越多投资机构不得不考虑的退出路径。

王吉鹏表示，近年来作为母基金管理人，元禾辰坤在资产配置中显著加大了对并购基金的关注度，尤其重视与产业深度结合的并购交易。

在他看来，尽管控股型并购通过IPO退出仍在探索阶段，但在政策与市场环境双重推动下，中国进行并购交易的条件正日趋成熟。

这一判断得到市场数据的支撑。近年来，并购市场持续升温，腾讯音乐并购喜马拉雅等案例频现，背后是政策层面持续释放的积极信号。

从新“国九条”明确鼓励并购重组，到证监会“并购六条”深化市场化改革，共同推动并购市场热潮涌动。当前市场环境下，越来越多的管理人不再单一依赖IPO退出，而是通过灵活交易结构和创新投资策略，探索更具操作性的并购退出方案。并购的成功不止于“买入”，更关键在于投后管理与资源整合能否真正提升企业价值，为退出创造有利条件。

在存量博弈与结构重塑的交汇点上，控股型并购正成为连接资本、产业与政策的重要桥梁，推动中国私募股权行业“募投管退”全链条的深层重构。

尽管美元基金募资持续承压，人民币基金市场却因大型政府引导基金的推动呈现扩张态势。根据AVCJ数据，2025年上半年人民币基金募资额已超590亿美元。

在这一结构性变化中，国资LP已成为人民币基金最关键的支持力量。咨询公司LP Institute数据显示，2024年国有企业与政府引导基金合计出资占比高达81.6%。

市场格局转变促使GP调整策略，例如，当前部分LP要求管理费基于实缴资本而非承诺资本计算，在投资决策的机制上也提出新的诉求，许多GP选择与国资LP合作时，在费用结构、投资决策等方面展现出较高的灵活性。在这一背景下，元禾辰坤作为市场中少数市场化运作的母基金管理人，其策略与观点备受关注。

元禾辰坤合伙人喇雅蓉表示，LP对管理费结构提出新要求，既是对当前市场环境的适应，也是行业走向成熟的一种表现。元禾辰坤始终注重GP团队的长期投资能力与绩效表现，在费用安排上倡导合理、可持续的模式。

“一方面，我们尊重市场化约定，但也充分保障GP有充足的资源投入于价值创造；另一方面，我们同样重视国资LP的合规要求，在框架内积极协同、高效响应。”喇雅蓉表示，“元禾辰坤一贯主张以专业治理和透明沟通为基础，在支持GP专注主业、发挥投资主动性的同时，也与各类LP建立起互信互惠、长期稳定的生态关系。”

喇雅蓉强调，母基金或许无法提供最高回报，但能持续提供风险相对较低且业绩表现具有竞争力的投资机会，这种稳定性满足了许多机构LP的核心需求。

同时，喇雅蓉还介绍了元禾辰坤的差异化LP管理策略：市场化LP参与其旗舰基金，而有非财务目标的LP则通过独立管理账户（SMA）合作，定制化地实现不同类型LP的诉求。例如去年底，元禾辰坤与厦门自贸区政府合作设立CVC母基金，基金规模10亿元，政府出资占比90%。

这一策略成效显著——元禾辰坤第四期旗舰基金募集规模达97.6亿元，较第一只基金增长近十倍。

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