4月27-29日，主题为“新型产业链创新术”的第八届全球投资并购峰会在上海虹桥基金小镇成功举办。本次会议由晨哨集团主办，上海市双创投资中心联合主办。共有近600位来自产业界、投资界的代表参加峰会。峰会第三天，元禾辰坤主管合伙人徐清发表了名为《S基金如何提升LP资金使用效率助力新兴产业》的主题演讲。

金句摘要

1. 以数字化和智能化为驱动的技术创新和由此带来的创新性产业以及传统产业升级是元禾辰坤未来一段时间主要布局的方向。

2. 如果LP一直不断变化，对GP来说肯定是一个伤害，所以我们要保证投资人、资本的稳定性和长期有效性。要解决这个问题，S基金就是一个特别好的模式。

3. S基金最大的好处是可以让机构和个人选择合适的上车和下车的时点，重塑股权投资的久期，更高效率的布局整个产业资源。

4. S有投资时光机的作用，可以配置自身发起日前8到10年的基金，可以通过溢价的付出重新获得选择的机会。

5. 为什么大家特别喜欢S基金，因为它在有特别明确的资产包的情况下，还可以给你补票的机会。

6. 做了那么多年FOF，每年大家都觉得中国的S市场应该起来了，但是为什么S市场一直起不来。从我个人的观察来讲，我觉得S基金还是一个充满偶然性和机会性的投资。目前所有交易的核心特质依然还是机会性，而不是一门Business。

7. 我们现在有很多估值的方式，每一家机构都会有。作为母基金，元禾辰坤也有一套自己的估值体系。但是估值体系如何才能被买方和卖方共同认可，大家能达成一致，这是一个特别困难的问题。

8. 是否可以考虑成立一个纯国资的接盘基金，这样交易操作下来是否就不存在国有资产流失的问题，类似操作是否可以做尝试，我希望可以和业内同仁一起进行S交易方面的探索创新。

徐清女士全文演讲整理如下：

疫情过后，中国经济迅速恢复并持续增长，股权投资行业中，所有细分赛道都在蓬勃发展。2020年全年A股过会企业有604家，过会率达96.18%，这是一个特别高的比例，与此同时，20%的上市公司占75%的市值。可以看到，整个资本市场的马太效应愈加明显。

高速发展的股权投资行业如何跟产业相结合，是我们一直在深思的问题。股权投资基金应该衔接各方的资源和资本，推动整体的科技创新。科技创新孕育着巨大的投资机会，同时，它也孕育着巨大的投资风险。以数字化和智能化为驱动的技术创新和由此带来的创新性产业以及传统产业升级是我们未来一段时间主要布局的方向。

随着注册制的落地，整个资本运作的链条出现前移和后移的明显变化。一方面投资需要往早期看，随着上市时点前移，管理团队要有更深的产业判断和前端投资能力；另一方面，后端如何帮助一家上市公司管理好市值，进行资本运作，也是投资机构需要思考的问题。每一个管理人都需要考虑在这样的市场背景下，自己的位置和定位是什么。

未来，底层技术和资本驱动的变化，将影响和改变一级市场的股权投资逻辑。尤其是国有资本大量进入股权市场，CVC迅猛发展，原本固定的市场化模式需要调整和升级。作为一家母基金管理人，我们看到整个市场技术迭代变化非常快，造成了投资热点赛道的轮动也很快，这意味着管理人也需要跟随市场轮动。

苏州工业园区的生物医药产业园BioBAY是股权投资和产业发展相结合的非常完美的一个案例。2006年，BioBAY由中新创投控股成立，中新创投是元禾控股的前身。由投资企业主导成立这样一个产业园区在当时是一项创举，因为资本的强势参与，BioBAY走出了一条产业创新的道路。目前，它对新药领域的虹吸效应非常明显，园区共有超过430家生物医药创新企业，吸引了15000多名高层次人才驻扎。

GP的第一个难点永远都是募资难。募资难的核心原因有很多，其中一个是久期太长。如果股权投资没有办法做一个长期的时间锁定，它就不能更有效的支持科技创新和产业发展。如果投资人不断变化，对GP来说肯定是一个伤害，所以我们要保证投资人、资本的稳定性和长期有效性。要解决这个问题，S就是一个特别好的模式。

S份额，本质是基金老股的转让和受让，当然，也有些是项目老股的转让。S参与产业扶持、创新，同时，它可以对产业链进行布局、交易、整合和重塑。S其实也是一个FoFs，它是不同资产配置下形成的收益和风险相对比较稳定的资产包。

S基金最大的好处是可以让机构和个人选择合适的上车和下车的时点，重塑股权投资的久期，更高效率的布局整个产业资源。当我们有一班车，从虹桥机场到浦东机场，如果你只有起点和终点，其实能上车和参与的人非常有限，这是募资难最重要的原因，你能参与的来源和流量少。如果我们在终点和起点之间设立十个站，那上车和下车人的参与度将会指数级上升。

在一个完整的基金久期，投资人可以有很多时点进行交易，可以随时进出，这个产品的吸引力就完全是另外一个故事，它可以解构长周期的困难，同时为出资人提供流动性。S基金有一个构建整合和挖掘价值的过程，在什么时间点进，以什么价格进，会有不同的收益。同时，它让LP可以重新选择方向，更好的把握周期和价值，而从管理人的角度看，也会有更多的操作空间，这是我认为S基金最核心的点。它在某种程度上，提供了退出的可能和空间，把资金的周期效率大大提高，这是S特别重要的一个价值所在。

S基金有投资时光机的作用，可以配置自身发起日前8到10年的基金，可以通过溢价的付出重新获得选择的机会。我们通过S基金的交易，有更多的机会，也能在更长的范围看资产的质量，或者重新选择我们要的团队。为什么大家特别喜欢S，因为它在有特别明确的资产包的情况下，还可以给你补票的机会。

做了那么多年FOF，每年大家都觉得中国的S基金市场应该起来了，但是为什么S基金市场一直起不来。从我个人的观察来讲，我觉得S基金还是一个充满偶然性和机会性的投资。市场上确实可以看到一些S的交易机会频繁出现，但是不管它有多频繁，目前所有交易的核心特质依然还是机会性，而不是一门Business。如果它不是Business，就意味着市场系统不具备稳定性，也无法形成有效的周转。

S基金要形成系统性的机会，需要以下几点：

第一，S基金市场需要一套被认可的估值体系。我们现在有很多估值的方式，每一家机构都会有。作为母基金，元禾辰坤也有一套自己的估值体系。但是估值体系如何才能被买方和卖方共同认可，大家能达成一致，这是一个特别困难的问题。

第二，需要合理的市场交易机制，北京、深圳都在设立S基金交易平台，就是要解决买卖双方对于资产本身的价值如何达成一致的难题。

第三，需要配套的监督管理体系。我们需要配套的监督管理体系，但是前提是前端市场的体量先发展起来，这样配套的中介体系，比如律师、会计师服务都会迅速成长起来。当市场有需求时，专业机构一定能提供相应的服务。

如何在目前国资主导的市场环境下形成内循环，是我们必须思考的一个问题。可以预测的是，国有资本在整个LP构成中的占比会越来越大，怎么避免国资流失将成为一个不得不面对的课题。我们是否可以考虑成立一个纯国资的接盘基金，这样交易操作下来是否就不存在国有资产流失的问题，类似操作是否可以做尝试，我希望可以和业内同仁一起进行S交易方面的探索创新。

特别希望看到整个S基金市场的繁荣可以给股权投资行业注入更多的活力和新鲜血液，把这个市场越做越好。对于元禾辰坤而言，我们希望做到持续给LP挣钱，做人做事可以让大家信任。

这是我的分享，谢谢大家！